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國際投行巨艦重新啟航—中金公司 3908.HK

作者: 鄭積沙,劉雨辰,劉淇,曾廣榮
時間: 2019年11月20日
重要性: 深度報告
行業評級: 推薦
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摘要: 報告名稱:國際投行巨艦重新啟航—中金公司 3908.HK
研究員:鄭積沙,劉雨辰,劉淇,曾廣榮
報告類型:行業研究*深度報告
報告日期:20191120

行業/子行業:證券
公司名稱及代碼:
投資建議:推薦

【內容摘要】

中金公司發展歷經大摩獲利退出、戰略失誤業績下滑、改制上市引入戰投三個時期。1995-2010年,由多個中資和外資機構共同設立,早期大摩積極參與管理后逐步獲利退出,同期中金投行業務一騎絕塵;2010-2015年,中小企業上市熱潮高漲,中金高端化和大項目定位令其業績承壓;2015年至今,中金完成股份改制并赴港上市,近年積極引入多名戰投彌補業務短板。
中金成立之初外資持股近5成,引入戰投后股權逐漸分散化,實際控制人仍為財政部。中金成立初期,外資機構大摩、GIC和名力集團合計持股高達49%,直至大摩全面退出后股權逐漸分散,近年引入騰訊、阿里巴巴、海爾金控等戰略投資者,股權集中度進一步下降,但實際控制人至今仍為財政部。
行業景氣下行業績保持穩健,收入結構持續改善,ROE和杠桿率同業領先。2018年證券業營收和凈利跌幅擴大下,中金公司營收和凈利仍維持良好的增長勢頭,是其多元業務協調發展的結果,帶動業績排名大幅提升。公司輕資產模式下ROE和杠桿率高于同業,依托資產負債表快速擴張維持高股東回報。
投資銀行業務業績保持強勢,品牌效應突出,大項目和海外項目優勢明顯。作為中金公司的王牌業務,投資銀行業務表現穩健,在股權海外承銷、債權創新產品承銷、跨境并購和債務重組上表現突出。投行業務依托于強大的品牌效應、成熟的專業團隊、大項目和海外項目上的天然優勢,霸主地位穩固。
股票業務業績回暖,傭金率維持溢價,主經紀商業務海外布局領先。受益于2019年上半年證券市場回暖,股票業務業績明顯改善、利潤率大幅提升,而股票業務高端化、機構化定位明確,傭金率保持溢價。隨著近年業務多元化發展,板塊收入結構明顯改善,而主經紀商業務在海外市場布局領先同業。
固定收益業務業績穩步上升,多元產品線與全方位服務能力深受認可。固定收益部業務收入和利潤率穩步提升,固收配置高于同業,合并中投后債券配置大幅提升,專注于獲取穩定收益。固定收益業務布局日漸完善,產品品類齊全,糅合強大的團隊、交易清算系統和風控機制提供綜合性固收產品服務。
財富管理合并中投后業績提升,一站式服務能力、良好客戶結構與數字化建設助力全面升級。作為國內財富管理先驅,收購中投后財富管理收入和利潤率大幅提升,客戶數量和資產規模穩步增長。中金通過平臺化打造一站式服務、整合中投資源改善客戶結構、引入戰投推動數字化,業務面臨全面升級。
投資管理整體業績下滑,傳統資管回暖,主動管理能力和PE跨境業務優勢突出。投資管理業務收入增速和利潤率雙下跌,傳統資管有所回暖、公募和私募規模維持增長。中金資管主動管理能力獨樹一幟,PE跨境業務優勢顯著。
風險提示:證券行業競爭加劇,手續費率持續下行;權益市場大幅波動;監管進一步趨嚴

【摘要結束】
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